2025年7月份，制造業(yè)PMI為49.3%，比上月下降0.4個百分點。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為50.6%，比上月下降2.2個百分點；服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.0%，比上月下降0.1個百分點。

制造業(yè)PMI邊際回落。本月制造業(yè)PMI的表現(xiàn)與過去三年同期均值大體相當，降幅基本符合季節(jié)性。究其原因，部分地區(qū)高溫、暴雨洪澇災害對供需有所拖累。此外，大、小型企業(yè)PMI分化加劇。

生產(chǎn)步入淡季，需求行業(yè)分化。本月生產(chǎn)指數(shù)降幅符合季節(jié)性。需求放緩略超季節(jié)性。一方面，鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業(yè)新訂單指數(shù)持續(xù)位于擴張區(qū)間，或與設備更新政策效果持續(xù)釋放有關(guān)。另一方面，化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等行業(yè)兩個指數(shù)繼續(xù)低于臨界點，或與房地產(chǎn)壓力之下，終端需求不足有關(guān)。此外，在“反內(nèi)卷”政策導向下，原材料價格上漲，企業(yè)采購指數(shù)回落，原材料庫存去化。

服務業(yè)景氣度平穩(wěn)。服務業(yè)景氣度平穩(wěn)運行有季節(jié)性因素的支撐。在暑期假日效應帶動下，旅游相關(guān)行業(yè)市場較為活躍。7月與居民出行和消費相關(guān)的運輸、郵政、文體娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)位于高位景氣區(qū)間。相比之下，房地產(chǎn)、居民服務等行業(yè)商務活動指數(shù)均處于收縮區(qū)間，景氣度偏弱。7月財政部表示，將按照《提振消費專項行動方案》部署，加快出臺提振消費增量政策舉措，我們認為服務消費活躍度或受政策帶動邊際改善。

建筑業(yè)景氣度超季節(jié)性回落。2025年7月份，建筑業(yè)施工有所放緩，除了季節(jié)性因素的影響，拖累因素還在于兩點：一是，房地產(chǎn)需求疲軟。二是，財政對基建項目的支出增速邊際放緩。接下來，建筑業(yè)景氣度有望反彈。一方面，雅魯藏布江超級水電工程正式開工，總投資約1.2萬億元，或?qū)λ冉ㄖ顒佑兴?。另一方面，城市更新項目有望加快，推動建筑業(yè)景氣度回升。

政策持續(xù)發(fā)力，關(guān)注三條主線。7月中央政治局會議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率。我們認為，需要關(guān)注三條主線：第一，“反內(nèi)卷”推動部分產(chǎn)業(yè)供給側(cè)調(diào)整，有望提振價格水平。第二，超長期特別國債資金支持消費品以舊換新的資金在7月下達690億元，剩余資金將在10月份下達，對消費形成支撐。第三，城市更新項目有望推動投資改善，尤其是市政基礎設施改造、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城中村改造、老舊街區(qū)（廠區(qū)）改造等。